国债收益近10年来的高位债市什么时候回归基本面
10月下旬，全国银行业拆借中心数据显示，10年国债到达4.21，10年金融债突破5.20，接近2008年金融危机前的高点，但信誉利率保持历史低位。在金融监管、利率市场化、货币政策趋紧时，国内债市出现了背离经济基本面的变化。 从2012年起，伴随新增外汇占款的系统性着落，银行间资金本钱缓慢抬升。今年6月份的“钱荒”事件是一个转折点，展现了央行货币和流动性管理思路的变革。3季度以来，央行续发3年央票，停发逆回购，传递了“中性偏紧”的货币调控思路。 伴随着逐步实行的利率市场化和金融自由化，金融机构的风险偏好和配置策略出现了明显变化。在流动性管理、资本束缚和监管加强的背景下，金融机构加快了资产结构的调解。 从国际经验看，美国利率市场化初期，金融机构负债本钱上升，风险偏好大幅上升。债市表现为高收益企业债遭到追捧，信誉利差收窄；同时，直接融资占比上升。相干数据显示，日本在1974医治白癜风医院年至1983年间，间接融资比重由94下降至72。从中国的情况看，提高债券融资比例也是政府和市场的一致需求。因此，未来企业债券供给将加大，从而对债券收益率产生一定负面的影响。 可见，在利率市场化初级阶段，利率和利差走势并不能完全反应基本面，也不能依赖历史经验，来判断投资价值的高低。 当前我国的国债收益率接近10年来的高位，信誉利差逼近历史低点，这恍如和经济增速放缓、制造业经营风险加大的背景不符，而更多是机构配置调解和流动性管理的结果。银行和保险将有限的资源投向更高收益的领域，高收益债券和非标资产遭到追捧，而传统的利率债和高评级债券备受冷落。 不可否认的是，央行已建立了结构性短缺的流动性管理框架，提高了市场影响力和利率基准地位，也加速了债市调解进程。3季度以来，企业债发行利率上升超过70BP。但另一方面，资金白癜风能不能完全治好流入房地产和地方平台等非标资产的趋势却有增无减，政府平台的融资工具既提供高收益率、又有政府隐性担保，构成了独特的“制度性红利”。 债市什么时候回归基本面？首先是要流动性压力趋缓，债券收益率结构重新到达均衡状态。其次，房地产和基建增速回归，社会融资需求着落导致高收益融资品种减少。最后，关键的是金融改革。我们关注十八届三中全会，如何理顺政府和市场的关系，能否限制地方政府投资建设，有效下落融资压力。我们相信改革和转型的决心，考虑到债券收益率上行幅度巨大，已逐渐接近投资价值区域。
